创世红海

　　行业:化工
　　股价:2.72港元
　　指标价:5.29港元( 94.49%)
　　市值:31.87亿港元
　　18年整年业绩符预期

，毛利率持续提升


　　公司2018年整年实现收入约人民币91.95亿元

，同比增长约22%；毛利约22.39亿元

，同比增长约41%；期内毛利率约为24%

，较2017年同期上升3个百分点

，重要源于尿素毛利率的上升

，尿素毛利率由去年同期的23%升至今年的31%；母公司占有人应占溢利6.25亿元

，同比增长约57.1%；末期股息每股0.1元。

　　落后产能持续出清

，供需紧平衡支持尿素价值
　　18年尿素收入同比增长24%

，均匀售价同比升高约26%

，销量和17年根基吃旖。毛利率同比上升8个百分点到31%

，高效肥占化肥收入提升至约43%

，贡献利润48%

，今年将持续提升高效肥的销量

，预计将贡献60%的利润。18年尿素行业低效产能逐步退出

，共退出产能6%

，产量约为5207万吨

，需要约为5235万吨

，供需维持紧平衡

，支持尿素价值高位运行。预计19年将有4%的产能出清

，供给将维吃旖稳

，需要会有3%的增量

，尿素价值有望维吃旖稳。

　　新增产能提升盈利能力

，煤矿项目利润可观
　　三聚氰胺和二甲醚二期已于去年7月份投产

，产能别离增至12万吨和40万吨。18年三聚氰胺销量实现30%的增长

，收入同比增长47%至5.61亿

，受造于新产能出产线的提升

，毛利率下滑4个百分点至52%；二甲醚收入实现大幅度增长

，同比增长3.26倍至8.74亿

，为满足二甲醚产量提升的必要

，公司对表采购甲醇

，以至出产成本有所上升

，因而毛利率由31%跌至24%。预计今年三聚氰胺和二甲醚价值将逐步反弹

，毛利率有望回暖。此表

，公司位于新疆的煤矿项目已正式投产

，18年产量为36万吨

，每吨煤炭可节俭成本100元左右

，整年贡献约3600万的毛利。目前煤炭售价为460元/吨

，预计19年产量将提升至50万吨。未来随着产能爬坡至不变水平

，预计产量可达90万吨

，盈利空间将进一步扩大。

　　指标价5.29港元

，维持买入评级